Sonae Capital

Foi no passado dia 23 de Junho que a Sonae Capital noticou a entrada no seu capital de um dos Value Investors mais destacados actualmente pelos media americanos: Monish Pabrai. Concretamente abriu comprou 6.87% da Sonae Capital. Monish é um indiano radicado nos Estados-Unidos, empresário, investidor, gestor de fundos e grande fã do Warren Buffett e do seu método de investimeno. Tão fã que no ano passado ofereceu mais de 600.000$ para vencer um leilão de caridade para ganhar um almoço com Buffett. Autor de 2 bons livros de investimento, o "Mosaic: Perspectives on Investing" e o "Dhandho Investor: The Low - Risk Value Method to High Returns". Neles explica o seu método de descoberta de valor seguindo a filosofia de procurar oportunidades com pouco risco, alto potencial de rentabilidade, ao preço certo.

Em Dhandho Investor, Pabrai explica que muitas das ideias que tem copia-as dos melhores investidores do mundo. Segue o que estão fazendo e se alguma oportunidade lhe desperta a curiosidade, investiga e determina o seu valor. Fontes de ideias que inuncia são sites como o http://www.gurufoscus.com/ ou http://www.valueinvestingclub.com/.

Foi justamente neste último site que tinha visto, à tempos (talvez à um ano), uma análise bastante pormenorizada da Sonae SGPS que somava todas as partes do seu negócio para chegar ao valor final. Uma dessas partes, na altura, era a Sonae Capital. Poderá ter sido esta análise, cujo autor desconheço, que despertou a curiosidade de Pabrai para este investimento, pelo que deixo-a aqui solicitando opiniões acerca da avaliação feita (os meus recursos de análise imobiliária são muito limitados) tendo em conta que o valor a que esta análise chega para a Sonae Capital é cerca de 10x a capitalização actual.

Sonae Capital (100% interest):

Includes:

- Troia resort was acquired from bankrupt company 20+ years ago and kept undeveloped until 2005. Total invested capital is €350mm (several Analysts value Sonae Capital based on invested capital). Troia is being developed on 1057 hectares of prime beach front land to accommodate five hotels with 2,230 rooms, 650 apartments (three already built but will require refurbishment), 330 villas, five golf courses, marina, casino and congress center. The area is expected to be the 2nd largest tourist destination in tourism-dependent Portugal (appointed “project of national interest” status by government).

* For hotels, I assume 80% occupancy @ €200 room/day and 30% EBITDA margins and hotel peer group multiple of 12x (will likely warrant a premium multiple and higher margins as it will have lower cost base from freeloading on high-cost leisure activities already in place at “exclusive” Troia resort);
* For 650 tourism apartments, I assume 80% occupancy @ €325 apartment/day and 30% EBITDA margins using 10.0x multiple;
* For villas, I use current average selling price of pre-sells at €4,234 / sqm, 110 sqm average size of villas and 330 units;
* I value the golf courses at €121mm based on EV of 5 golf courses recently acquired in Portugal (average 6.17mts) for €121mm (Sonae golf courses average 6.320mts and are in more prized location);
* I assume conservative €7,000 / acre for remaining 617 hectares of undeveloped land (1057 – 440 = 617) based on undeveloped coastal property values in southern Portugal;
* I ascribe no value to two significant future development projects including a 20% stake in a 955 bed project including hotel with 300 beds and 100% stake in 3,322 beds including 360 villas and two hotels.

I therefore derive value for Troia Resorts on a sum-of-parts basis well north of €1.0bn.

- Contacto is civil engineering firm I value around €200mm using 1.3x 2006 sales;
- TP is energy company with ownership in a 1200MW wind power plant that I value at €170mm based on a recent historical wind power transaction with implied EV/ MW of 1.41x;
- mds, is largest re-insurance broker in Portugal with strong growth via acquisitions into international markets. I assume peer group multiple of 3.1x revenue multiple on €13mm in 2006 sales for mds division and 1.2x €19mm 2006 revenue for Sonae Re the groups captive reinsurer. Further upside from Brokers link which operates an international network of insurance brokers;
- Various other assets to which we ascribe no value in base case including hotels, residential developments, project & facility management, health clubs, seed and risk capital, transportation services, car dealerships and energy distribution;

Using the above assumptions I derive a value for Sonae Capital between €2.0bn - €2.5bn.

As melhores oportunidades

É nestes momentos de "razia" bolsista, em que a dor da perda corre na mente e no bolso de todos os investidores, que se nos apresentam as melhores oportunidades de investimento a prazo.

Os preços de muitos títulos estão tão baixos que faz sentido juntar ao método de investimento de Warren Buffett a rigidez de selecção de títulos de Benjamin Graham. E há grandes oportunidades a desvendar desta intersecção.

O método de selecção de investimentos do Warren Buffett, o investidor bolsista mais rico do mundo, passa por encontrar excelentes empresas que possuam vantagens competitivas claras (marcas, patentes, escala, distribuição, rede, etc) no seu sector de negócio em relação aos seus concorrente e à envolvente, que estejam em sectores de crecimento, que sejam de fácil compreensão e que estejam a um preço adequado. Digamos que procura os negócios mais simples, mais previsíveis, que detenham uma posição no mercado tão forte que seja possível, com um grau de previsibilidade bastante elevevado, projectar os resultados dessas empresas a 10 ou 20 anos.

O método de selecção de Benjamin Graham, mentor de Warren Buffett, passava por encontrar as empresas mais baratas que existissem quando comparadas com os valores que detinham em balanço subtraídos das dívidas. Mas não só. Graham procurava os balanços mais conservadores. Balanços com muito dinheiro em caixa, muito poucos activos intangíveis (difíceis de avaliar) e com pouca dívida. Balanços em que o valor contabilístico apurado fosse confiável.

Portanto, do encontro destes dois métodos deverão surgir empresas fantásticas com excelentes rentabilidades do capital, expectativas de crescimento, vantagens competitivas, com balanços corservadores, activos palpáveis, pouco endividadas e ainda.... Baratas!

Neste momento de mercado existem oportunidades assim. E serão estas as melhores oportunidades de investimento a prazo.

Temos de nos lembrar que a primeira regra de investimento é não perder dinheiro e a segunda regra a não nos esquecermos da primeira!!!

Bill Miller na Morningstar

Série de vídeos de Bill Miller em entrevista a Justin Fuller da Morningstar.

Contrarian Toughness: Bill Miller Talks



Bill Miller's Brand of Value Investing



When Concentration Counts



Miller: When to Hold, When to Fold



Investing Beyond the Credit Crisis

Redireccionamento do Blog

Tenho andado bastante desligado do blog. De facto, a queda dos mercados desmotiva qualquer um e eu não fui excepção. O recuo da carteira virtual foi evidente e continua a ser. O seu valor encontra-se praticamente aos níveis iniciais (100.000,00$). Apesar de continuar a acreditar em todos os títulos que compôem o portfolio, talvez o melhor seja reconhecer que a curto/médio prazo a recuperação será lenta e difícil pelo que talvez o melhor seja redireccionar o objecto do blog noutro sentido.

Mais do que nunca, acredito que o investimento em valor é a única forma de investimento. É nestes tempos conturbados de mercado que se encontram as melhores oportunidades de investimento com segurança e a prazo. Assim, continuarei a divulgar a filosofia de investimento em valor, bem como procurando e divulgando oportunidades de investimento e promovendo o debate.

Cumprimentos
Heterocedastico

Don't Ignore The Assets

Artigo @ fwallstreet.com

Whitney Tilson on Maintenance Capex vs Growth Capex

Artigo

Return on Invested Capital

Busca pela medida ideal de valor e rentabilidade.

Artigo in Vale Tudo Investing.